Julio fue un mes de rotación más que de dirección. Los principales índices estadounidenses cerraron prácticamente sin cambios en el agregado, pero por debajo de esa aparente calma se dio un movimiento profundo de capital que abandonó al sector tecnológico para desplazarse hacia los sectores de energía, financieras y compañías de valor. El renovado repunte en los precios del petróleo, la persistencia de la inflación al productor y un ajuste al alza en la parte larga de la curva de rendimientos definieron el tono del mes, en un entorno donde los resultados corporativos del segundo trimestre sorprendieron favorablemente.

El comportamiento por índice ilustra esta dispersión. El S&P 500 cerró prácticamente plano con un retroceso de 0.13% en el mes, conservando un acumulado de 9.41% en el año, mientras que el Dow Jones avanzó 0.32% y 9.20% acumulado; el Nasdaq fue el más castigado con una caída de 3.20% que reduce su rendimiento anual a 9.17%. La rotación hacia valor fue contundente: las compañías de valor de gran capitalización avanzaron cerca de 3.9% en el mes, mientras que las de crecimiento retrocedieron 4.7%. A nivel sectorial energía se disparó 12.1% y el sector financiero 6.2%, en contraste con tecnología, que cedió 8.0%. Cabe destacar que las mayores caídas del mes se concentraron en semiconductores y hardware, segmentos que mantienen rendimientos acumulados muy positivos en el año, lo que sugiere una toma de utilidades tras un rally extraordinario más que un deterioro en los fundamentales.

El origen de esta rotación se encuentra en el frente energético, donde el petróleo volvió a repuntar y continuó su patrón de alta volatilidad. Las tensiones renovadas en torno al cumplimiento del alto al fuego entre Estados Unidos e Irán, junto con advertencias sobre niveles críticamente bajos de inventarios globales, llevaron al WTI a cerrar julio en 84.67 dólares por barril, un alza de 21.83% en el mes que eleva su rendimiento acumulado a 47.46% en el año. Este comportamiento reintroduce presiones inflacionarias justo cuando el mercado apenas había comenzado a descontar el alivio de junio, y explica en buena medida la fortaleza del sector energético y el movimiento abrupto en las tasas de interés.

Ese ajuste en tasas se tradujo en un mes negativo para la renta fija en prácticamente todos los segmentos. El agregado estadounidense retrocedió 1.30% en el mes para acumular una pérdida de 0.69% en el año, el crédito grado de inversión cedió 1.67%, mientras que el alto rendimiento mostró mayor resiliencia con una caída de apenas 0.25%. El movimiento relevante se dio en los bonos del Tesoro a 10 y 30 años, que cerraron en 4.75% y 5.27%, un incremento de 31 y 36 puntos base, respectivamente, en el mes.

Con respecto a materias primas, el cobre avanzó 4.41% en el mes para acumular 13.79% en el año, sostenido por la demanda estructural ligada a electrificación e inteligencia artificial. El oro se estabilizó con un alza marginal de 0.26% tras el fuerte ajuste de junio, aunque conserva una pérdida acumulada de 6.73%. El gas natural fue el activo más castigado con una caída de 16.12% en el mes. Bitcoin, por su parte, recuperó parte del terreno perdido con un avance de 7.26%, si bien mantiene una pérdida acumulada de 28.24% en el año.

Frente a este entorno de mayor volatilidad en precios y tasas, el principal contrapeso provino de los reportes corporativos del segundo trimestre, que han sido excepcionales. Con más de la mitad de las empresas del S&P 500 reportando, 86% superó las estimaciones de utilidades, una proporción muy por encima del promedio de cinco años de 78%. El crecimiento agregado de utilidades se ubica en niveles no vistos desde 2021, si bien la cifra total está distorsionada por ganancias extraordinarias de carácter no operativo registradas por Alphabet y Amazon, derivadas de sus inversiones en empresas como SpaceX y Anthropic. Excluyendo ambas compañías, el crecimiento de utilidades se sitúa cerca de 29% anual, cifra que representa el segundo trimestre consecutivo por encima de 20% y el séptimo consecutivo de crecimiento de doble dígito. Este desempeño operativo ha permitido que el múltiplo de utilidades esperadas a doce meses descienda a 19.6 veces, un nivel más razonable que el observado al cierre del segundo trimestre.

En conjunto, julio confirmó que el mercado está transitando hacia un ciclo de mayor amplitud y dispersión. La excepcional rentabilidad corporativa constituye el soporte fundamental más relevante del entorno actual, pero la combinación de precios energéticos volátiles, inflación al productor persistente y tasas de largo plazo al alza exige una lectura más selectiva. En este contexto, el Comité de Inversión de Grupo Inversión implementó ajustes en las carteras durante el mes de julio, incrementando la exposición a renta variable estadounidense, principalmente al sector tecnológico, financiando con una salida del mercado accionario alemán y europeo en su conjunto. La decisión responde a un mayor crecimiento esperado en las utilidades de los activos incorporados frente a los liquidados, así como a valuaciones en el mercado europeo que, tras su desempeño reciente y desafíos estructurales, ofrecen un espacio más limitado para una expansión adicional de múltiplos. La disciplina en la construcción de carteras y el énfasis en la calidad de los fundamentales continúan siendo la guía más adecuada hacia adelante.

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